Позавчера прочитал для моего клуба лекцию про то, как выбирать ETF в портфель. И мы там обсуждали один интересный нюанс – посмотрим, сможете ли вы разобраться, в чем он заключается? Смотрите, год назад я писал о не-совсем-пассивных ETF от Dimensional, управляющие которыми пытаются подкорректировать некоторые недостатки индексных фондов. Одним из которых, кстати, как раз является эффект «все индексные фонды одновременно наваливаются при добавлении новой компании в индекс, что приводит к ее включению в портфель по несколько завышенной цене». Так вот, за прошедший год такой «улучшенный» фонд на американский рынок DFUS обогнал свой классический индексный аналог от Vanguard (VTI) примерно на те же самые ожидаемые 0,5%. А вот фонд DFAI на акции компаний развитых стран за вычетом США отстал от вангардовского VEA (чисто индексный фонд с той же идеей) аж почти на целые 7%! Вопрос: чем объясняется это отставание?

В первый день после IPO акции SpaceX подскочили вверх на 19% (с $135 до $161) по сравнению с ценой первичного размещения. Как мы обсуждали недавно, это примерно и есть средний размер IPO pop ("скачка после IPO") — цену размещения специально пытаются запрайсить таким образом, чтобы у поучаствовавших в IPO инвесторов сразу образовался приятный бонус. И немного статистики от Чарли Билелло по крупнейшим IPO за последние 15 лет: акции медианной компании, вышедшей на IPO, в течение следующего года потеряли 31% по сравнению с ценой закрытия первого дня. Медианная просадка в течение первого года (по сравнению с этой же ценой) равна 53%. Получается, если SpaceX окажется похожей на медианную IPO-компанию, то через год ее акции будут стоить $111, а в ближайший год мы по пути увидим цену $76.

Так как большинство индексов ориентируются в первую очередь на free-float (акции в свободном обращении), а не на общую капитализацию компаний — самым важным фактором является, как быстро будут размораживаться из локапов и поступать на рынок оставшиеся акции. Сразу после IPO free-float SpaceX составляет порядка 5%, достигнуть ~50% он сможет только эдак через годик — и там в любом случае у Илона Маска будет на руках оставаться доля около 40%, которая не включается во фрифлоат. При таких вводных, если взять индекс MSCI World акций всех развитых стран, влияние на структуру индекса сразу после IPO (при фрифлоате 5%) составит всего 0,2% — а при увеличении ФФ до 50% поднимется до 2%. В целом, не очень похоже на "полную дискредитацию концепции индексных фондов из-за экспресс-включения новых хайп-компаний". 🤔

==Неочевидный плюс ETF перед небиржевыми взаимными фондами== Подписчик поделился интересной историей (попросил опубликовать анонимно – можете считать описанное «мысленным экспериментом»). Смотрите, он уже более десяти лет живет в Великобритании, получил местный паспорт, и открыл там инвестиционный счет ISA – можно сказать, местный вариант ИИС (долгосрочный инвестсчет с налоговыми льготами). Причем, счет этот был открыт в Vanguard UK, а деньги вложены в их индексный фонд акций на весь мир. Пока звучит логично: дешевый эффективный пассивный фонд – всё по науке! Но есть интересный нюанс: фонд этот – не биржевой ETF, а более олдскульный ПИФ / mutual fund (в Британии они называются OEIC). Такие взаимные фонды нельзя покупать-продавать на бирже, вместо этого в них инвестируют (и вынимают деньги) напрямую через управляющую компанию – она обязана каждый день предоставлять инвесторам вход/выход по расчетной стоимости чистых активов на конец дня. Соответственно, Vanguard в этой истории выступает не как брокер широкого профиля, а скорее как площадка для предоставления доступа к их же собственным фондам – тем не менее, открыть инвестиционный счет ISA с налоговыми льготами можно было и через него тоже. А теперь переносимся в 2026 год: наш герой получает письмо от Vanguard с примерно следующим TLDR: «мы чёт посмотрели на ваш сохранившийся российский паспорт и внезапно решили, что такие клиенты нам нафиг не нужны – не беспокойтесь, ща мы оперативно все ваши активы продадим и деньги вам вернем!» (ну ладно, конкретные причины в письме они, конечно, не указали – но все всё понимают же). И вот тут я уверен, что если бы речь шла об обычном брокерском счете с ETF на нем – то при отказе от клиента брокер наверняка без проблем дал бы перевести бумаги к другому брокеру. А раз это был олдскульный взаимный фонд (а не биржевая бумага) – они приняли решение как бы принудительно выкинуть клиента из него в кэш, что звучит довольно стрёмно. Как минимум, такие приколы с клиентским счетом могут с нифига триггернуть для человека необходимость уплатить конские налоги на прирост капитала. В данном случае спасло то, что это был льготный «ИИС» (ISA) без налогообложения содержимого. И то: чувак вовремя написал Вангардовцам «э-э, сам счет сразу не закрывайте и кэш мне пока не перечисляйте – я сейчас оперативно оформлю официальный перевод ISA к другому брокеру!». А то в противном случае был риск попасть на потерю накопившихся налоговых льгот за предыдущие пять лет за внеплановый разрыв счета – это уж вообще жесть была бы в плане финансовых потерь. Вывод такой: если вы инвестируете за рубежом, даже если у вас есть местный паспорт – имейте заранее наготове несколько вариантов для перевода бумаг к другим «запасным» брокерам. И лучше держитесь подальше от более экзотических способов инвестирования, которые часто не предполагают возможности легкой перестановки к другому брокеру (условно, как со взаимными фондами – когда отказ от клиента часто эквивалентен решению «обкэшиваем его принудительно»).

Подписчик Михаил Калябин пишет: == Регулярно всплывал вопрос, нужно ли сообщать про ВНЖ специалиста на госуслугах. Иностранный паспорт и ПМЖ заявлять точно требуется, а про ВНЖ было непонятно и были странные прецеденты, так что я сообщал. А сейчас освежал вопрос и теперь прояснилось, что не надо. Последний прецедент, «Кипрский программист», выиграл кассацию в суде и теперь подтверждено, что на временный ВНЖ требование не распространяется. == Правда, на мой взгляд, это не снимает рисков того, что какой-нибудь особо ретивый пограничник попробует на вас составить протокол за обладание «незадекларированным» зарубежным work permit сроком на несколько лет — и потом придется по этому поводу тоже судиться. Так что, может быть, здесь по-прежнему проще перебдеть, чем недобдеть. P.S. Да, в комментах скинули ссылку про то, что на суде может и в обратную сторону получиться. Так что, имхо, лучше базово лишний раз уведомить и спать спокойно.

Самые интересные новости финансов и технологий в России и мире за неделю: MAX выпилили из AppStore, Google и Цукерберг хотят продать много новых акций для строительства датацентров, а крипта и фондовый рынок дружно упали, как только Майкл Сейлор начал продавать биткоины. Тред 👇

32. Бонусные посты недели из моих ТГ-каналов: 🐌 Почему ETF на IPO за 13 лет в разы отстал от индекса акций (и какой тут урок кроется перед IPO SpaceX) – t.me/RationalAnswer/1659 🐌 Куда вкладывают свои деньги российские Очень Богатые Буратины – t.me/RationalAnswer/1658 🐌 Пытаемся разобраться, как расшифровать пресс-релиз о ликвидации фондов FinEx – t.me/RationalAnswer/1660