本月几大难关之第一关，CPI 符合预期，好，下一个。

今晚美股科技板块又是惨不忍睹。 盘面上看，科技和半导体跌幅最猛，半导体板块今天已经跌超5%，纳指类跌了超过3%，但道指跌幅只有1%左右。 有意思的是，波动率在涨，但高收益债和投资级债几乎没动，甚至小涨。防御性行业，比如必需消费、公共事业、金融，反而是涨的。 说白了，今晚依然是成长股内部的去杠杆，不是那种信用危机式的全面抛售。 算是上周五溃败的延续，下面聊几个观察和判断。 1️⃣ 上周发布的5月就业数据比预期强不少，失业率也维持低位，这让市场之前押注的降息叙事变得很尴尬。有机构甚至开始讨论年内加息的可能性。 多数经济学家现在预计利率会维持在目前区间不动，有的大行更是把降息预期推迟到了后年。成长股就是这样，利率一上去，远期利润的折现价值会被压得很厉害。 2️⃣ 将要发布的CPI数据则是眼前最大的事件风险。 5月的CPI今晚就要公布，PPI数据也紧跟其后就在明天。在数据出来之前，没有人愿意给高估值科技股太多容错空间。 如果物价超预期，逻辑就会变成「央行更鹰，实际利率更高，AI板块估值继续压缩」。 3️⃣ 此外，长期国债收益率还在相当高的位置，已经能给出有竞争力的回报了。 同时美国国债发行规模很大，利息支出压力也在上升。这不一定马上引发股市大跌，但会持续压制那种「不看估值，闭眼买成长」的交易逻辑。 4️⃣ 机构数据显示，对冲基金在科技股上的仓位接近历史高位，AI和半导体是过去一段时间最拥挤的方向，整体杠杆也处于新高附近。 拥挤交易最怕的就是「一点点利空加上利率上行加上流动性收紧」，因为这时候卖出的不是最差的资产，反而是最赚钱、最容易卖、最拥挤的那些。 5️⃣ 现在美股主要指数对少数AI和科技龙头的依赖极高。头部十家公司占整个大盘指数权重接近四成，这是几十年来罕见的集中度。 有意思的是，即使指数某天整体上涨，内部仍然有超过六成的成分股在跌，说明市场宽度其实很差。集中度越高，龙头一旦下跌，整个指数就像被迫变成了高波动资产。 6️⃣ 有机构警告美股出现了不少危险信号，其中包括科技股内部表现分化已经到了极端水平。 纳指和芯片板块的技术形态也出现了超买后转弱的特征。这类信号单独来看不能预测什么，但在高仓位、高估值的背景下，足以触发系统性减仓。 7️⃣ 大型融资潮即将开启。市场同时盯着好几个大型科技公司的上市融资计划。逻辑很简单：如果机构要为新的AI资产腾出仓位，先卖的往往就是手里已有的AI和半导体赢家。这种再平衡压力不容忽视。 - 所以回过头来看，这轮下跌更像是AI泡沫的阶段性修正。 证据很多也很明显：高收益债没有同步崩、金融和防御板块没有一起被砸、债券反而有支撑。 如果接下来信用市场开始走弱、金融股跟跌、流动性明显收紧、油价重新大涨、物价超预期，那性质才会变，从「成长股估值修正」升级为「全面风险资产去杠杆」。 说到底，就是市场终于发现「AI很好」这个共识已经被交易得太贵、太满、太拥挤了。 利率只是那根针，博通让人失望的财报是导火索，真正的火药桶是所有人的仓位和杠杆。 $QQQ

2017年11月，特朗普第一次来北京，故宫茶叙，国宴京剧，2535亿美元经贸大单。回到华盛顿，他发推说中国给了他「最高礼遇」。 6个月后，贸易战开打。 2026年5月，特朗普第二次来北京。天坛参观，国宴茶叙，波音想拿千亿美元订单，黄仁勋想重开芯片市场。行程安排几乎是2017年的复刻版。 上一次的「最高礼遇」后面跟着的是加征关税。这一次如果又拿到大单，后面跟着什么？

今晚美股上演了一出完美风暴。 纳斯达克大跌超过2%，标普500跌了1.2%，道琼斯相对坚挺只跌了零点几。但真正惨烈的是科技股和芯片股，整个板块被集体抛售，恐慌还蔓延到了亚洲和欧洲。 这不是单一因素造成的，而是至少七八股利空力量在同一天叠加引爆。 1️⃣ 就业数据太好，反而成了最大的利空。 美国劳工部公布的5月就业报告显示，新增就业人数远远超出预期，翻了一倍还多。市场原本期待就业降温，好给央行创造降息空间。结果数据出来一看，劳动力市场比去年还强。 说白了就是：经济太好，物价就很难降下来，央行就没理由放松货币政策，利率就得继续待在高位。对成长型科技股来说，利率高意味着未来的盈利预期被打折，估值自然就撑不住了。 还有说法是，如果夏天劳动力市场不出问题，今年晚些时候央行可能不但不降息，还会反过来加息。这话一出来，市场马上就慌了。 2️⃣ 国债市场立刻做出了反应。 就业数据公布后，10年期国债收益率直接跳升到4.53%附近，是最近两周多的高点。2年期也涨到了去年2月以来的最高水平。30年期更是站上了5%。 国债收益率飙升对股市意味着什么？简单来说，利率越高，股票相对于债券就越不划算。尤其是那些估值高、靠预期撑着的科技股，受到的冲击最大。 3️⃣ 芯片龙头财报引发了半导体板块连锁抛售。 这波科技股崩盘的火种其实是周三晚上就埋下的。博通发了财报，业绩其实超预期了，AI相关收入同比增长超过140%，怎么看都是一份漂亮的成绩单。 但问题出在指引上。公司对下个季度AI芯片收入的预期低于华尔街的期望，而且没有上调全年目标。管理层还承认，大客户可能会采用多家供应商的芯片，暗示竞争在加剧。 就这两点，股价盘后暴跌超过12%。 这传递了一个信号：在当前的市场情绪下，芯片公司光「表现好」已经不够了，必须「超出预期的好」才能让投资人满意。 周五延续了这个惨烈走势。博通继续跌，另外几家半导体龙头跌幅更大，有的跌了7%到8%。恐慌还跨洋蔓延，韩国综合指数一天跌掉5.5%，欧洲的芯片股也全线下挫。 4️⃣ 科技巨头疯狂融资烧钱，市场开始算账了。 本周谷歌宣布了一笔巨额股权融资计划，规模是公司自上市以来最大的一次，目的是为AI基础设施扩建输血。消息一出，股价就跌了好几个百分点。 空方的逻辑很直接：你已经借了一屁股债了，现在又要发股票融资，说明AI烧钱的速度比赚钱快得多，短期自由现金流被严重压缩。那些因为公司「赚钱能力强」「资本效率高」而买入的投资人，自然不乐意了。 当然多方也有道理，觉得公司不缺订单、缺的是算力，融资恰恰说明需求太旺盛。但至少在短期，这笔融资让市场对整个AI行业的「投入产出比」产生了新的疑虑。 5️⃣ 史上最大规模新股上市在即，资金已经在提前搬家。 下周 SpaceX 即将上市，融资规模创历史纪录。围绕这只新股的讨论已经持续了好几个月，核心担忧是：这么大体量的新股上市，必然从现有市场中抽走大量资金。 今年下半年还有另外两家AI超级独角兽计划上市，三家合计融资规模是过去二十年所有风投支持的美国新股加起来都比不上的。 不管最终会不会真的抽干流动性，至少在新股定价前后这段时间，投资人已经在做调仓准备了，科技股首当其冲。 6️⃣ 央行政策的不确定性到了临界点。 沃什上任后的第一次政策会议就在下周。这是今年最关键的一次会议，因为会公布新的利率预测和经济展望。 市场现在很纠结。一方面期待他偏鸽派，另一方面又发现通胀还是顽固、就业还是太强，加息的概率在悄悄走高。 但也有不少人认为，如果央行在这次会议上不发出足够鹰派的信号，就会被市场认为落后于形势，债券市场会自己动手「加息」，推高长期利率，那对股市的冲击可能更大。 7️⃣ 消费端也在发出降温信号。 昨天 Lululemon 大幅下调了全年业绩预期，原因是北美市场持续低迷。预期收入从增长变成了持平甚至下滑，盈利预期砍了将近一成。股价盘后跌了超过10%。 这已经不是个案，高油价和高通胀对美国消费者的实际购买力正在产生肉眼可见的侵蚀，零售端的压力在财报里已经藏不住了。 8️⃣ 估值层面的担忧正在积累。 美国股票总市值相对于GDP已经达到了历史最高水平。另一个常用的长周期估值指标也回到了2000年互联网泡沫时期的水平。 当然高估值不等于马上要崩，但在利率走高、政策不确定、地缘冲突未解的背景下，高估值意味着市场对负面意外的容错空间极低。任何一个催化剂都可能引发剧烈调整。 - 最后说一下板块分化。 今天最有意思的一点是：不是所有东西都在跌。道琼斯其实跌得很少，小盘股的罗素2000在盘中一度还是涨的。医疗、金融、消费必需品等防御性板块在前一天大涨，今天也相对抗跌。 这说明市场不是在恐慌性抛售一切，而是在做板块轮动。钱从估值贵、涨幅大的AI和芯片股里出来，流向了估值相对合理、受利率影响较小的传统行业。 总结一下。 今晚这次下跌本质上是一次多因素共振。就业数据太好、利率跳升、芯片龙头指引不及预期、科技巨头融资规模惊人、新股上市吸血、央行政策悬而未决、地缘冲突反复、消费走弱、估值高企，所有这些本来单独都扛得住的利空，在同一周内集中叠加，就变成了一场踩踏。 接下来一周，FOMC 和 SpaceX 的上市，将是下一个关键考验。 $QQQ

上周五，华尔街杀红了眼。 纳斯达克跌超4%，芯片股哀鸿遍野，恐慌像病毒一样扩散到了亚洲和欧洲。道琼斯勉强撑着，但那只是幸存者的侥幸——真正惨烈的战场，在科技股。 没有人能把锅甩给某一件事。这次是七八股利空在同一天撞在了一起，每一股单独都扛得住，合在一起就是踩踏。 1. 就业数据太好，反而成了最大利空 5月新增就业翻了一倍还多，远超预期。市场本来盼着就业降温，好给降息腾出空间——结果劳动力市场比去年还强。 逻辑很残忍：经济越好，通胀越难降，央行越没理由降息，利率越得撑在高位，科技股估值越撑不住。更吓人的是，有说法认为如果夏天就业还是这么强，年底可能不降息反而加息。市场一听，直接慌了。 2. 国债市场火速反应 就业数据一出，10年期国债收益率跳到4.53%，是近两周高点；30年期直接站上5%。 道理很简单：利率越高，股票相对债券越不划算，估值高的科技股首当其冲。 3. 博通财报点燃了芯片板块 火种其实周三晚上就埋好了。博通AI收入同比涨了140%，业绩超预期，看着挺漂亮。但指引不及华尔街预期，还没上调全年目标，管理层还顺嘴说了句大客户可能多供应商采购——暗示竞争在加剧。 就这两点，股价盘后暴跌超12%。 这传递了一个信号：现在的市场，光"表现好"不够，得"好得超出预期"才行。上周五继续跌，其他几家芯片龙头跌了7%-8%，韩国综合指数单日跌5.5%，欧洲芯片股全线下挫。 4. 科技巨头大手笔融资，市场开始算账 谷歌宣布上市以来最大规模股权融资，目的是给AI基础设施输血。空方逻辑直接：你都已经借了一屁股债，还要发股票，说明AI烧钱速度远超赚钱速度，自由现金流被压死了。 多方当然也有道理，需求旺盛才需要融资扩产。但短期内，这笔钱让市场对AI行业的"投入产出比"打了个大大的问号。 5. SpaceX上市吸血，资金提前搬家 史上最大规模新股上市在即，投资人已经在提前调仓了，科技股首当其冲。今年下半年还有两家AI超级独角兽排队上市，三家合计融资规模，比过去二十年所有风投支持的美国新股加起来还多。 6. 央行政策悬在半空 沃什上任后首次政策会议就在下周，新利率预测和经济展望即将公布。市场两边都在押注，鸽派还是鹰派谁也说不准。但有一点达成共识：如果信号不够鹰，债券市场会自己动手"加息"——那对股市的冲击可能更大。 7. 消费端也在发出警报 Lululemon大幅下调全年预期，北美市场持续低迷，盈利预期砍了近一成，股价盘后跌超10%。高油价、高通胀对美国消费者的购买力侵蚀，已经在财报里藏不住了。 8. 估值本来就绷得太紧 美股总市值/GDP已到历史最高，长周期估值指标回到了2000年互联网泡沫水平。高估值不等于马上崩，但容错空间极低——任何一个催化剂都可能引发剧烈调整。 最后说说板块分化，这才是最有意思的地方。 道琼斯几乎没跌，小盘股盘中一度还在涨，医疗、金融、消费必需品相对抗跌。钱不是在无差别出逃，而是从估值贵、涨幅大的AI和芯片股里撤出来，流向传统行业。 这不是恐慌，是轮动。 一句话总结： 就业太强、利率跳升、芯片指引拉胯、巨头融资烧钱、新股吸血、央行悬而未决、消费走弱、估值高企——每一条单独都扛得住，但全堆在同一周，就变成了踩踏。 接下来，FOMC会议和SpaceX上市，是下一个关键考验。

富途正式上线 CRS 交换税表，目前只有2025年的 查看路径：账户-全部-账户-我的税表 里面有两份资料 一份是年度账单，包括持仓/资金总览、交易流水、资金进出等各项明细。 一份是自动交换财务账户资料，信息包括证券持仓总价值、股息、利息、总卖出金额、其他收入。

利好韩国，韩国年轻人又可以安心打工了。