Meditera Tıbbi Malzeme (
#MEDTR), zayıf gelen 1Ç26 karlılığına rağmen sağlık sanayisi içinde ayrı okunması gereken şirketlerden biri. Çünkü burada hikaye yalnızca son çeyrek zararında değil de net nakit bilanço, r ihracat payı, FDA/MDSAP/MDR sertifikasyonları, 10.000 m² temiz oda kapasitesi ve yeni ürünlerin kademeli katkı ihtimalinde yatıyor.
1Ç26’da satışlar 646,2 milyon₺ ile yıllık geriledi. Brüt kar 214,1 milyon₺, esas faaliyet karı 10,1 milyon₺, FAVÖK 52,3 milyon₺ oldu. Net sonuçta 55 milyon₺ zarar var. FAVÖK marjı ,2’den %8,1’e indi. Çeyrek güçlü değil, satış daralması ve maliyet baskısı henüz toparlanmanın finansallara tam yansımadığını gösteriyor.
Buna rağmen bilanço temiz. Dönen varlıklar 1,90 milyar₺, toplam varlıklar 3,82 milyar₺, özkaynaklar 3,14 milyar₺ seviyesinde. Finansal borç yalnızca 31,5 milyon₺ ve şirket yaklaşık 449 milyon₺ net nakit taşıyor. Bu yapı, zayıf kar döneminde şirketi borç baskısından uzak tutup ihracat, yeni ürün ve kapasite kullanım süreci için güvenli zemin oluşturuyor.
Faaliyet raporunda en değerli bölüm üretim altyapısı ve regülasyon eşiği. Şirket solunum sistemleri, infüzyon sistemleri, kemoterapi ilaç hazırlama/uygulama sistemleri, biyosidal ürünler ve cerrahi sütür alanında çalışıyor. Altech markasıyla 80’den fazla ülkeye, 100’den fazla müşteriye ihracat yapıyor. Bu, şirketin yalnızca yerel kamu ihalesi kovalayan bir medikal yapı olmadığını gösteriyor.
Sertifikasyon tarafı MEDTR’nin en güçlü uzun vadeli bariyeri. CE, FDA 510(k), ISO 13485, MDSAP ve MDR 2017/745 gibi belgeler kolay aşılacak eşikler değil. Bu belgeler ABD, Avrupa Birliği, Avustralya, Brezilya, Kanada ve Japonya gibi pazarlara uygun ihracat zemini yaratıyor. Hikayeyi değerli yapan başlık ise bu. Üretim var, ihracat kanalı var, regülasyon bariyeri var. Eksik olan bu altyapının daha güçlü ciro ve marja dönüşmesi.
Yeni fabrika yatırımı da bu resmin parçası. Tire’de üretim altyapısı büyütülmüş durumda; temiz oda alanı yaklaşık 10.000 m²’ye, Ar-Ge merkezi 793 m²’ye çıktı. Şirket yeni tesiste üretimine başlanan ürün gruplarının satış katkısının kademeli artmasını bekliyor. Anestezi, yoğun bakım ve evde bakım ürünleri portföyü genişletecek alanlar olarak öne çıkıyor.
Kamu ihale akışı destekleyici ama ana hikaye değil. 2026’da Süleyman Demirel Üniversitesi Hastanesi’nde 52,1 milyon₺, Dokuz Eylül Üniversitesi Hastanesi’nde 30,3 milyon₺, Ankara Bilkent Şehir Hastanesi’nde 32,5 milyon₺ ve İstanbul İl Sağlık Müdürlüğü’nde 19,3 milyon₺ seviyesinde işler açıklandı. Bu tutarlar şirketi tek başına başka ölçeğe taşımaz fakat kamu hastane sisteminde ürün karşılığı olduğunu ve 2Ç’den yıl sonuna doğru ciro, ticari alacak, nakit dönüşümü ve işletme sermayesi kalemlerinde izlenmesi gerektiğini gösterir.
Değerleme dikkatli okunmalı. F/K 135x seviyesinde fakat son 12 aylık net kar henüz zayıf olduğu için burada sağlıklı sinyal vermiyor. FD/FAVÖK 10,6x, PD/DD 1,14 ve Net Borç/FAVÖK -1,52 görünüyor. Bu yüzden MEDTR için ucuz demek yerine potansiyel barındıran, bilançosu güçlü ama karlılık toparlanması bekleyen üretici demek daha doğru.
Risk tarafında ise, satışlar yeniden büyümeye dönmeli, FAVÖK marjı çift haneye yaklaşmalı, net nakit korunmalı, yeni ürünlerin sertifikasyon ve satış katkısı görünür hale gelmeli. Maliyetler, personel giderleri, ihale zamanlaması, tahsilat süreci ve regülasyon takvimi yakından izlenmeli.
MEDTR’yi bugün ucuz sağlık hissesi diye değil, net nakitli, ihracat ağırlıklı ve sertifikasyon bariyeri yüksek bir medikal üretici olarak izlemek daha profesyonel olur. Bu hikayeyi piyasanın daha net fiyatlaması için satış büyümesi ve FAVÖK marjı yeniden yukarı dönmeli.