还是mark 一下吧, 2026 年 4 月中国 PPI 终于转正, 生产端收缩3年多后终于重新开始走向扩张. 非常优美的软着陆曲线. 习近平其他什么一带一路全球战略不说, 光是刺破了地产泡沫后还能顶着贸易战和 FED 加息周期平安着陆经济, 这一条说一句当今第一政治家不过分.
今天央行下调了RMB/USD的官方汇率 35点, RMB升值应该是今天这波港A涨势的主要推手.
整理一下从24年8月开始关注各种港A标的的思路. 核心的思路其实就一点: 美联储放水降息, 中国央行也会获取放水空间, 会给中国政府处理通缩问题更多的操作空间, RMB 会出现升值, 中国资产标的就会跟着升值.
24年7月的时候, FED发布了褐皮书, 第一次透露出消费就业的疲软, 当时的7,8月是FED静默期, 无法获取到FED官员的看法, 但是我记得也就是从褐皮书发布后, 降息预期上升, 9月降息的讨论开始摆上桌面. 现在回头看, 鲍威尔也承认过当时7,8月的数据让FED认为降息可能过晚, 6月就该降息一次, 所以24/9/18 一次性出乎意料的降了50bp. 当意识到FED真的可能开始降息后, 我开始关注和交易港A, 然后在FED 9/18 降息后紧接着 24/9/24, 中国央行发布了空前的货币刺激政策, 推出平准基金等一揽子政策, 恒生指数迎来了从 9/24 - 10/8 平均每天 4%的狂暴上升浪. 从FED和中国央行发布政策的前后时间点上我们可以很自然得到一个猜想: "中国央行的放水政策早准备好, 只是一直在等着FED的动作."
为什么中国的刺激政策要等着 FED 的货币政策? 我的看法是: 中国政府想要在保证USD/RMB汇率稳定的前提下放水. 回顾从2020年开始, 不管是美元指数强到 114 还是 109, USD/CNH(离岸RMB) 的汇率总是一碰到7.35的高点就会被中国央行摁下去. RMB汇率是双轨制, 在岸RMB的汇率是央行设定, 离岸RMB的汇率央行在香港坐庄进行人为调控. 总之人民币汇率可以被中国央行调控, 但是人为干预是有代价的, 代价就是需要消耗外汇储备. 尽管中国到现在依旧有高达3.3万亿的外汇储备, 但汇率不可能是你外汇储备下降到0后才开始崩, 更可能发生的情况比如是短时间内因为调控汇率消耗外汇储备到3万亿以下, 那RMB的汇率崩盘就开始了. 中国央行对RMB/USD的汇率调控标准应该是"既不暴涨, 也不暴跌, 跟随美元指数小范围波动即可". 今年2月DXY大幅走弱后我们也可以看到RMB的汇率也没有出现暴涨, 而是跟随DXY缓慢升值. 汇率的崩盘意味着真正的经济危机, USD/RMB 要崩盘到 1:10, 相信华尔街是非常乐意用白菜价捡中国的各种优质资产的, 别的不说, 就字节跳动, 稀土产业链一条龙这些东西美国应该是非常乐意要的, 别说中国政府不卖, 汇率崩盘后中共该考虑的是怎么让经济好起来保护政权, 而不是哪些东西能卖哪些不能卖.
如果以"保证汇率稳定"为前提, 那在FED正式降息之前, 以中国政府的谨慎风格, 它不会贸然放水去刺激消费. 因为放水意味着RMB自然贬值, RMB/USD 的汇率会承受压力, 也就是需要冒险去赌自己的外汇储备能在RMB贬值压力增加的情况下撑到 FED 降息美元走弱. 在不清楚FED的政策走向前提下, 它不会冒险, 所以尽管22-23年恒大暴雷, 中植集团暴雷等等一连串暴雷, 但是我们始终看不到中国央行和财政部的大放水动作, 反而是从24年9月开始, 啥雷都爆得差不多后, 平准基金, 消费补贴, 生育基金等等一波又一波的各种刺激动作才出现.
从现在看之后, RMB还有贬值的压力吗? 至少今明两年应该是不会有了, 反而面临的是升值压力. RMB现在依旧是死咬着USD的汇率, 从2月到现在对美元不过升值2.5%, 但是如果看RMB兑欧元的汇率就可以发现RMB实际已经跟着美元贬值了10% . 美元的持续走弱, 后续FED 的降息路径都会给中国央行和政府越来越多的放水空间, 也就是 2024/9/18 之前, 中国政府面临的问题是"能不能发钱?", 而那天之后它面临的问题是"怎么发钱效果最好?", 这两个问题不是一个难度级别的, 发钱谁不会? 能撑到"可以发钱"才是解决通缩问题的关键. 所以那天之后, 中国的经济谷底已过, 现在已经度过收缩期, 开始重新进入扩张期. 但是经济的下滑有个惯性, 政策的效果也需要时间显现, 见效最快的是货币政策, 出来当周股市就有反应, 但财政政策等政府的政策起效果需要以月为时间单位, 需要中央先出大方向的政策, 然后地方政府根据大方向再根据自己实地情况出政策, 然后才是等政策起效果. 站在现在去看 24/10月开始推出的各种政策效果怎么样呢? 即使中间有关税战的打扰, 但是 CPI, PMI等宏观数据都显示效果其实还不错, 至少通缩趋势是有很大缓和. 个人体感也是经济在转好, 比较标志性的事情就是家乡城市政府又开始了停滞很久的拆迁和城中村改建工作.
最后聊一下房地产. 在2001年中国加入WTO的时候, 虽然有部分人能感受到时代要变了, 但是应该很少很少有人能想象到当时的那个历史时刻意味着中国推开成为当下世界G2的大门. 当时代的转折点出现的时候, 处于时代漩涡中心的人们只认为自己度过了一个平凡的下午. 1994 年中国实行分税制改革, 土地出让金由地方政府保留, 留作财政收入, 2022年1月1日, 中国再次全面推行土地出让金收归中央, 不再留作地方财政收入. 前后27年是中国的地产经济时代, 房地产成为国民经济支柱产业, 同时也是中国货币增发的蓄水池, 中国经济完成奇迹腾飞, 产生天量M2, 天量的钱被固化成了钢筋混凝土, 成为了虚拟的"房子标价". 中国经济腾飞20多年, 大A归来仍是3000点, 为什么? 因为共产党没有像美国一样选择让股市承接这些流动性而是让楼市来承接, 股市没有和GDP增长同步的增量资金流入, A股当然只能来来回回在3000徘徊. 但是2021-2022年, 地产经济时代结束, 中国开始自己用"房地产三条红线" "中央收归土地出让金"来刺破地产泡沫, 同时美联储2022年3月开始第一次加息 (这时间点也太巧合了) 中国刺破地产泡沫的行动正好撞上强美元周期, 人民币汇率承压, 双重毒打下中国经济引擎熄火, 这才出现了国人过去20年没经历过的经济通缩. 2001 - 2021 中国GDP随时都是 5% 以上的增长怎么会有通缩? 但是, 就如同我上面所说, 2024/9/18 之后, 中国的货币和财政政策重新由收缩转向扩张, 目前看进展顺利, 至少我们能从港股和A股看到国内国际资金都在用钱投票. 但是下一个10年, 20年, 用来承接经济增长产生的天量流动性的东西应该不会再是"楼市"了, 这一点从过去一年的政策其实能看到端倪, 不出意外的话中国应该会开始考虑用传统的股市和债市来当新的"盆"蓄水, 目前看政府还在推"稳定币"这种新潮的东西. 所以我们应该无法再看到过去20年那种夸张的房子涨幅, 根据房价的涨跌去判断中国经济情况应该也会失效. 但是当下可以看国内主要城市房价的下跌趋势是否持续, 如果主要城市的房价都开始"止跌企稳", 那我们可以认为这一波中国的"地产泡沫"出清完成, 平安着陆.