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Salesforce choisit la France. Deux milliards d’euros supplémentaires pour ouvrir à Paris son premier AI Innovation Hub au sein de l'UE, soutenir les talents et renforcer l’écosystème IA. Un nouvel engagement stratégique d’ici 2030. Thank you!

Aujourd'hui, je vais vous parler d'un acteur franco-italien clé, $STM, qui a une carte considérable à jouer dans cette nouvelle ère de l'IA, et plus particulièrement dans le tournant 800V DC annoncé par NVIDIA. 1/ La transformation des architectures énergétiques par le chef d'orchestre NVIDIA est en train d'opérer une bascule majeure dans les futures AI Factories : le passage vers des architectures électriques en 800V DC. L’idée est simple : les racks IA deviennent tellement puissants que les architectures électriques classiques arrivent à leurs limites. Mais alors pourquoi 800V DC ? À l’échelle d’un campus IA, on commence à raisonner en centaines de MW, voire en GW. Des ordres de grandeur proches d’un réacteur nucléaire moderne. Est-ce qu'on se rend bien compte ? À basse tension, ça veut dire énormément de courant, donc plus de cuivre, plus de chaleur, plus de pertes, plus de volume, plus de complexité. Monter en tension permet donc de transporter la même puissance avec moins de courant. Ce qui est important : NVIDIA n'opère pas cette transformation de manière isolée. NVIDIA pousse une véritable standardisation de l’écosystème 800V DC avec des partenaires comme ABB, Eaton, GE Vernova, Schneider Electric, Siemens, Vertiv… et des fournisseurs de semi-conducteurs comme STMicroelectronics. 2/ La carte à jouer de notre pépite franco-italienne C’est là que STMicroelectronics devient intéressant : au-delà de son exposition à l’automobile et à la robotique, le groupe est aussi un acteur clé des semi-conducteurs de puissance, notamment via le GaN, le SiC et les MOSFETs. Et surtout, STMicro fait partie de l’écosystème 800V DC poussé par NVIDIA. Le groupe a annoncé des architectures de conversion développées en collaboration avec NVIDIA, notamment pour descendre le 800V vers des tensions utilisables par les futurs racks IA. De plus, STMicro ne fournit pas seulement les “muscles” de puissance avec ses GaN/SiC. Le groupe fournit aussi une partie du “cerveau” du système : drivers, contrôleurs et microcontrôleurs STM32, utilisés pour piloter finement ces convertisseurs haute densité, mesurer courant/tension/température, protéger le système et optimiser le rendement. Exactement les briques nécessaires pour convertir et gérer l’énergie. 3/ Le GaN : grand gagnant de l'équation STMicro Dans le contexte des racks IA 800V DC, le catalyseur le plus direct pour STM, c’est le GaN. Pourquoi ? Parce qu’il permet des convertisseurs plus compacts, plus rapides et plus efficaces pour descendre le 800V vers les tensions utiles aux serveurs et aux GPU. Du tandem STMicro - NVIDIA sont sorties plusieurs architectures : - 800V → 50/54V : la brique de transition, déjà introduite, pour s’intégrer plus facilement aux architectures serveur actuelles. - 800V → 12V : la brique plus “next-gen”, qui permettrait de supprimer l’étage intermédiaire 54V → 12V (moins d’étages = moins de pertes, moins de chaleur, moins de cuivre basse tension, moins de composants et meilleure densité rack). Et enfin, 800V → 6V : encore plus proche des rails basse tension utilisés par les puces. Cette brique a déjà été démontrée, mais sa BOM complète publique est encore en cours de finalisation / de déploiement. Les autres étages sont déjà documentés. En clair : STM ne se positionne pas seulement sur “du GaN pour data centers”, mais sur plusieurs étages critiques de conversion des futurs racks IA 800V DC. 4/ Le pendant SiC Petit bonus : dans les gros blocs amont type SST, les futurs transformateurs électroniques reliés au réseau, on retrouve aussi des composants de puissance SiC. Notre pépite peut aussi y être exposée. Pour le moment, je n'ai pas retrouvé de sources concernant de gros acteurs SST type GE Vernova, ABB, Hitachi etc. que STM pourrait fournir en composants SiC. La preuve la plus directe reste donc côté GaN, au niveau rack. 5/ AWS, autre catalyseur intéressant À noter aussi : STM a récemment élargi sa collaboration stratégique avec AWS via un engagement commercial pluriannuel de plusieurs milliards de dollars, couvrant plusieurs catégories de produits pour les infrastructures cloud et IA. STM parle notamment de connectivité haut débit, traitement mixed-signal, microcontrôleurs avancés, circuits analogiques et power ICs pour améliorer l’efficacité énergétique des data centers à grande échelle. Ce n’est pas une preuve directe de PowerGaN chez AWS, mais ça montre que l'entreprise est déjà positionnée dans l’infrastructure cloud/IA d’un hyperscaler majeur. 6/ Une concurrence féroce Évidemment, STM n’est pas seul sur ce segment. Les power semiconductors sont un marché très concurrentiel, avec des acteurs comme Infineon, Texas Instruments, onsemi, Navitas, Innoscience, Power Integrations, ROHM, Wolfspeed ou encore Mitsubishi Electric. La thèse n’est donc pas que STM va capter tout le marché, mais qu’il fait partie des acteurs crédibles déjà positionnés dans l’écosystème NVIDIA 800V DC. 7/ La cerise sur le gâteau Vous avez probablement dû voir circuler la nouvelle, mais SoftBank vient d'annoncer un investissement massif (45Mds€) dans les infrastructures IA en France (poke @Ausake_ pour en savoir plus). Potentiellement bénéfique pour notre poulain.. 8/ Au-delà de l'IA STM est aussi exposé à d’autres narratifs porteurs : robotique/humanoïdes, automobile électrique, power & energy, spatial.. Le groupe a notamment annoncé une collaboration avec NVIDIA autour de la Physical AI et de la robotique, y compris humanoïde, et dispose d’un partenariat historique avec SpaceX/Starlink sur les constellations satellitaires, avec des milliards de puces RF/antenne déjà livrées. En définitive : Le sujet n’est pas seulement “NVIDIA passe au 800V DC”. Le vrai sujet, c’est que les AI Factories imposent une nouvelle couche de power electronics et sur cette couche, STM coche beaucoup de cases : GaN, SiC, drivers, STM32... Clairement un positionnement stratégique à suivre. Sources : developer.nvidia.com/blog/bu… nvidia.com/fr-fr/data-center… library.grid.gevernova.com/w… blog.st.com/800-v-hvdc-data-… semimedia.cc/st-launches-700… newsroom.st.com/media-center… st.com/en/power-transistors/… st.com/content/dam/static-pa… themachinemaker.com/news/stm… st.com/content/st_com/en/cam… smbom.com/news/47783 x.com/Semicon_player/status/… x.com/rtodi/status/206066115… newsroom.st.com/fr/media-cen… newsroom.st.com/fr/media-cen… st.com/content/st_com/en/cam… newsroom.st.com/media-center… investir.lesechos.fr/conseil… reuters.com/business/aerospa… NFA / DYOR.

Les actions françaises les plus intéressantes aujourd’hui ? Les semis françaises bougent fort, très fort, mais le vrai driver semble aussi politique. Emmanuel Macron doit s’exprimer à 10h30 sur le Chips Act européen, depuis le TGCC, autour de l’ordinateur quantique photonique installé sur place. C’est un thème que je regarde depuis longtemps : jouer la souveraineté technologique européenne a toujours été l’une de mes convictions fortes sur les valeurs françaises. La tech française peut devenir LE vrai trade de souveraineté européenne. Je vais probablement décharger une partie de cette euphorie sur certaines valeurs tech françaises, hors $STM.

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J'ai vu beaucoup de choses passer sur l'accord entre Kalray et OpenChip. Ça va diluer. C'est un risque. Qui est cette boîte espagnole. C'est une prise de contrôle. Les actionnaires vont se faire rincer. Peu de gens ont réellement lu les clauses et ont compris la mécanique. Encore moins ont fait le calcul de ce que cette dilution injecterait réellement dans la trésorerie de Kalray. Spoiler : au cours actuel c'est l'équivalent de la capitalisation boursière entière. Soit au maximum 200M€ En cash ! Décortiquons. OpenChip est une société barcelonaise fondée en 2021 qui conçoit des SoC RISC-V pour le HPC et l'IA. Son CEO Cesc Guim vient d'Intel où il a passé vingt ans et déposé plus de 650 brevets. Et depuis mai 2026 son président n'est autre que Tobías Martínez, l'ancien CEO de Cellnex. Ce n'est pas une startup financée par du venture capital. OpenChip est adossé à 111 millions d'euros de fonds Next Generation EU et du programme IPCEI microélectronique, c'est-à-dire de l'argent souverain européen fléché vers la conception de processeurs. Le Barcelona Supercomputing Center et GTD en sont actionnaires fondateurs. ---------------------------------------------------------- Maintenant parlons du contrat. Il se structure en deux phases distinctes. - Phase 1 signée le 22 mai 2025. Un contrat de licence IP non exclusif de 4 millions d'euros qui accorde à OpenChip des droits d'usage sur les technologies Kalray pour co-développer le DPU Dolomites, dont 2 millions payés immédiatement. Kalray allonge son horizon de trésorerie dans la foulée. - Phase 2 signée le 10 juillet 2025. Un contrat de prestations de services de 10 millions d'euros sur 12 mois portant sur le développement d'une version personnalisée du DPU pour les gigafactories IA. Cinquante ingénieurs Kalray sont transférés temporairement sur le projet, ce qui fait sortir leurs salaires de la base de coûts et fait chuter l'OPEX mécaniquement. Total de l'enveloppe : 14 millions d'euros sur 12 mois, pour une société qui faisait 3,6 millions de CA DPU un an plus tôt. Cependant le plus important n'est pas là. Le cœur de l'accord c'est la clause de prise de participation. Elle fonctionne en deux étages. Premier étage. OpenChip reçoit des bons de souscription d'actions (BSA) portant sur 2 881 577 actions exactement, avec un prix d'exercice fixé à 0,69 euro par action, soit 160% du VWAP des trois séances précédant l'annonce du 22 mai 2025. L'exercice est conditionné à la signature du contrat de services. Cette condition a été levée le 10 juillet 2025 quand la Phase 2 a été signée. Si OpenChip exerce la totalité de ces BSA il détient 20% du capital de Kalray. Pour environ 2 millions d'euros. Aujourd'hui le titre cote autour de 13 euros alors que le prix d'exercice est à 0,69 euro, soit une décote de 95%. C'est le prix payé pour avoir structuré le deal quand personne ne voulait de Kalray. Deuxième étage. OpenChip dispose d'une option pour monter à 51% du capital en demandant à Kalray d'émettre des actions nouvelles supplémentaires. Le prix de souscription n'est plus fixe cette fois mais indexé au marché, à 120% du VWAP des trois dernières séances au moment de l'exercice. C'est une clause importante : le premier étage récompense le risque pris tôt tandis que le deuxième protège les actionnaires existants puisque le prix suit le cours. Néanmoins la dilution potentielle reste massive. Si OpenChip monte à 51% le capital devra environ doubler et les actionnaires actuels passeront de 100% à 49%. Or en droit boursier français le franchissement du seuil de 50% déclenche normalement une obligation d'OPA, même si l'AMF prévoit des dérogations en cas de restructuration financière. Kalray n'a pas communiqué de demande de dérogation à ce stade. La deadline pour les deux étages est la même. 31 juillet 2026. Dans 66 jours. Regardons maintenant les résultats. Parce que l'accord OpenChip a transformé la trajectoire de Kalray. FY2025. Le CA DPU passe de 3,6 à 14,3 millions. Multiplié par 4. La marge brute passe de 51% à 93%. Premier EBITDA positif à 6,2 millions sur le périmètre semi-conducteur. Premier free cash flow positif à 2,3 millions. Le modèle hybride licence IP plus services fonctionne. Et ce n'est pas tout. Lors de la publication des résultats en avril 2026 Kalray annonce avoir finalisé un deuxième contrat-cadre de plus de 10 millions d'euros sur 18 mois, portant sur une licence technologique et des prestations de services pour le design d'une nouvelle génération de puce avec un acteur majeur des infrastructures IA et HPC. Pas OpenChip cette fois mais un autre (Bull?), avec en plus des royalties sur les produits finaux. Le modèle se réplique déjà. En parallèle Kalray prolonge le partenariat OpenChip de 12 mois supplémentaires jusqu'en juillet 2027 avec une vingtaine d'experts dédiés cette fois. Le périmètre s'élargit vers le Edge AI et les projets européens de R&D, et Kalray indique vouloir répliquer ce modèle avec d'autres partenaires industriels. Et en mai 2026 OpenChip nomme Tobías Martínez à la présidence. L'homme qui a transformé Cellnex d'un opérateur de tours espagnol en un champion paneuropéen valorisé 30 milliards. Ce n'est pas un choix anodin pour une société qui structure sa gouvernance avant une potentielle prise de contrôle. ----------------------------------------------------------- Retournons au coeur du sujet. Est-ce que cette dilution est un problème ? La réponse courte. Non. Et voici pourquoi : 1️⃣ Premièrement l'exercice de la clause injecte du cash frais dans Kalray. Déroulons le calcul. L'étage 1, les BSA, rapporte environ 2 millions d'euros à Kalray si OpenChip exerce. C'est le ticket d'entrée pour 20% du capital. Mais c'est l'étage 2 qui change tout. OpenChip a déjà ses 20% via les BSA. Pour monter de 20% à 51% il doit souscrire des actions supplémentaires au prix du marché majoré de 20%. Au cours actuel de 13 euros cela signifie un prix de souscription de 15,60 euros par action. Le nombre d'actions nécessaires pour combler le delta de 20% à 51% est d'environ 13 millions de titres. Soit environ 205 millions d'euros de cash frais injectés directement dans la trésorerie de Kalray. Ajoutons les 2 millions de l'étage 1. Total : environ 207 millions d'euros de capital pur. Pas une dette, pas un prêt convertible, pas une equity line. Du cash. L'équivalent de la capitalisation boursière actuelle de Kalray qui entre dans ses caisses en une seule opération. Soyons honnêtes néanmoins. Ce scénario à 51% est le maximum contractuel, pas une certitude. Les 111 millions de fonds européens d'OpenChip sont fléchés vers la R&D et ne peuvent pas servir à acheter du capital. OpenChip n'a pas encore de revenus commerciaux significatifs et GTD son actionnaire fondateur fait 90 millions de chiffre d'affaires. Mobiliser 207 millions en fonds propres supposerait soit un co-investisseur de poids soit un montage financier structuré. Le scénario le plus probable reste un exercice des BSA pour 20% à court terme suivi d'une montée progressive au capital. La nomination de Tobías Martínez, un homme qui sait structurer des deals paneuropéens de plusieurs milliards, va exactement dans ce sens. 2️⃣ Deuxièmement c'est la fin de la dilution rampante. Avant cet accord Kalray se finançait par equity line, c'est-à-dire une émission d'actions au fil de l'eau sur le marché, mois après mois, sans contrepartie industrielle. Juste de la survie. L'equity line a été terminée en février 2025 et OpenChip remplace désormais un mécanisme de dilution passive par une dilution active adossée à des contrats réels. 3️⃣Troisièmement OpenChip n'est pas un fonds mais un actionnaire industriel. Il n'apporte pas juste du cash mais aussi 14 millions de chiffre d'affaires, cinquante ingénieurs intégrés au projet, un accès à 111 millions de fonds européens, un réseau institutionnel via le Barcelona Supercomputing Center, des projets de R&D conjoints et un deuxième contrat déjà signé avec un autre acteur. La valeur créée dépasse largement le pourcentage cédé. 4️⃣ Quatrièmement le prix de l'alternative. Sans OpenChip en mai 2025 Kalray faisait 3,6 millions de CA DPU avec un EBITDA négatif et un cash qui fondait. La société cherchait à se faire racheter et personne ne voulait la prendre. OpenChip a structuré le deal quand le titre cotait autour de 40 centimes et le BSA à 0,69 euro représentait en réalité une prime de 60% sur le VWAP de l'époque. Le fait que ça paraisse bradé aujourd'hui à 13 euros c'est justement la preuve que l'accord a créé de la valeur. La question n'est pas de savoir si ça dilue. Évidemment que ça dilue. La question c'est de savoir si la valeur par action augmente malgré la dilution. Et quand le CA fait fois 4, que la marge passe à 93%, que le premier EBITDA positif arrive et qu'un deuxième contrat de 10 millions est sur le point de se signer dans la foulée la réponse est oui. -------------------------------------------------------- Résumons la situation. - OpenChip détient des BSA qui lui permettent de prendre 20% de Kalray pour 2 millions d'euros. - Il dispose d'une option pour monter à 51% à 120% du cours de marché. - Il est financé par 111 millions d'argent souverain européen. - Son nouveau président est un bâtisseur d'infrastructure paneuropéenne. - Le contrat est prolongé jusqu'en 2027. Un deuxième client majeur est déjà signé. - Les résultats FY2025 valident le modèle. Et la deadline pour tout exercer est dans 66 jours. Toujours investisseur. Toujours biaisé. A suivre. 👀